• Гідрологія і Гідрометрія
• Господарське право
• Економіка будівництва
• Економіка природокористування
• Економічна теорія
• Земельне право
• Історія України
• Кримінально виконавче право
• Медична радіологія
• Методи аналізу
• Міжнародне приватне право
• Міжнародний маркетинг
• Основи екології
• Предмет Політологія
• Соціальне страхування
• Технічні засоби організації дорожнього руху
• Товарознавство продовольчих товарів

Відмінності кредитних деривативів від похідних фінансових інструментів.

Кредитні деривативи мають цілком певні відмінності від похідних фінансових інструментів. Так, перенесення кредитного ризику по вказаному в контракті активу (reference asset) шляхом здійснення платежів обумовлене настанням певних умов або подій, що називаються кредитним випадком. До останнього, як правило, відносять дефолт або певний ціновий рівень активу до, при або практично відразу після настання дефолту. Саме обумовленість платежів відрізняє кредитні свопи від схожих з ними по основних характеристиках відсоткових свопів.

Умовами операцій з кредитними дериватами передбачаються періодичний обмін платежами або виплата премії на відміну від одноразових комісійних виплат по інших позабалансових кредитних продуктах (акредитиви і ін.).

Для цього типу операцій характерне використання двосторонніх угод формою, розробленої ISDA, і правове оформлення контрактів. В даний час в більшості країн операції з кредитними деривативами належним чином нормативно не регулюються і через це як і раніше гостро стоять проблеми інформаційної прозорості.

Ще до того, як ISDA в 1997 р. представила перший випуск стандартизованої документації по кредитних деривативах, всі учасники цього ринку використовували генеральну угоду ISDA (ISDA Master Agreement) як основа при висновку операцій. А найактивніші учасники ринку відсоткових свопів змогли швидко і легко пристосувати вже існуючі стандартні угоди під схожі по характеристиках нові інструменти. Що стосується звичного страхування, то воно, як правило, оформляється відповідним страховим договором між страховиком і клієнтом.

Кредитні деривативи в більшості випадків є розрахунковими інструментами. Досягши певного рівня ціни або при настанні певної події продавець цього інструменту виплачує покупцю певну грошову суму. Тобто продавець не повинен вступати у які-небудь відносини і укладати угоди із стороною, що оголосила дефолт.

Кредитні деривативи на відміну від звичних схем страхування не роблять істотного впливу на характер відносин банку з клієнтами. На відміну від простого страхування кредитів вони пропонують не пряме, а опосередковане хеджування ризику.

Просте страхування кредитів вимагає безпосередньої участі позичальника.

Кредитні деривати в порівнянні із звичним страхуванням володіють перевагою в часі. Залежно від того, наскільки структурована вся документація, кредитні деривативи можуть забезпечити комерційному банку виплати вже через тиждень після припинення платежів з боку позичальника.

Як і всі похідні фінансові інструменти, кредитні деривативи володіють і перевагами в порівнянні з базовим активом, надаючи учасникам ринку ширші можливості при передачі кредитного ризику, ніж наявний ринок.

Можливість відходу від обмежень, пов'язаних з умовами запозичення засобів і прямим продажем кредиту, а також гнучкий підхід до вибору терміну займаної позиції вигідно відрізняють РКД від наявного кредитного ринку і дозволяють його учасникам проводити ефективнішу політику у області управління ризиками.

На відміну від деяких інших інструментів (гарантій і ін.) кредитні деривативи можуть бути документально оформлені у вигляді рамкових угод (fraveworks), таких, як генеральна угода ISDA, що враховує окремі угоди по стандартизації і інші спеціальні домовленості між членами ISDA. Застосування цих угод веде до зниження нормативного і операційного ризиків.

Умови генеральної угоди ISDA дозволяють виробляти неттінг між ризиками сторін по їх позиціях щодо кредитних деривативів і аналогічних по характеристиках ризиків по інших похідних інструментах. На практиці це істотно знижує загальну величину ризиків, що приймаються на себе сторонами.

Характерною межею розвитку РКД на сучасному етапі є його висока концентрація навколо провідних світових фінансових центрів.

Високі показники розвитку ринку обумовлені наступними чинниками:

— швидким перетворенням банків в основних кінцевих користувачів кредитних деривативів;

— приходом на ринок нових учасників, в числі яких великі страхові компанії і пенсійні фонди, їх активним залученням в процес торгівлі кредитним ризиком;

— наявністю широких можливостей для проведення міжринкового і просторового арбітражу;

— різким зростанням числа банкрутств і дефолтів в 1998—1999 рр. і відповідно потребі інвесторів, що росте, в захисті від кредитного ризику унаслідок несприятливих наслідків азіатської кризи, включаючи фінансову кризу в Україні в серпні 1998 р.

Через те що випуск високодоходних боргових зобов'язань тільки ростиме, пропорційно ростиме і число дефолтів. Звідси якийсь потенціал розвитку РКД. Іншим каталізатором зростання цього ринку служать введення стандартизованої документації і вдосконалення нормативного регулювання операцій з цими інструментами.

Найбільшою ліквідністю на поточному етапі розвитку РКД володіють ринки дефолтних свопів і опціонів, а також свопів на активи. Саме з цими інструментами укладається найбільше число операцій. Меншою ліквідністю відрізняється ринок свопів на сукупний дохід: він як і раніше привертає переважно учасників, прагнучих застрахувати ризики високого ступеня індивідуалізації.

Про якісне зростання РКД говорить і інша яскрава тенденція — розширення кількості інструментів якими торгують.

Найбільше число операцій доводиться на дефолтні свопи. Будучи практично першим і в той же час відносно простим по структурі інструментом РКД, дефолтні свопи займають міцне місце лідера по числу угод, що укладаються. Більшість учасників РКД (97%) здійснює операції з дефолтними свопами. Трохи менша увага операторів ринку доводиться на частку інших інструментів ринку — свопам на активи і на сукупний дохід (відповідно 85 і 82%). Популярності дефолтних свопів також сприяє наявність готового пакету стандартизованої документації, використовуваної учасниками ринку при висновку операцій з цими інструментами.

Коло торгуючих інструментів останніми роками має тенденцію до розширення завдяки використанню структурованих інструментів, що представляють комбінацію кредитних деривативів і інструментів наявного ринку. Їх поява обумовлена наявністю для ряду інвесторів істотних обмежень, що не дозволяють ефективно використовувати можливості, що надаються похідними фінансовими інструментами.

Для таких інвесторів структуровані кредитні інструменти є єдиним способом отримання доступу до перерозподілу кредитних ризиків. Притік цих учасників на ринок забезпечує подальший розвиток РКД, істотно підвищує його ліквідність і розширює можливості використання основних його інструментів. Учасники ринку виробили первинний набір структурованих кредитних інструментів, до яких відносяться, зокрема, зв'язані кредитні ноти, переупаковані ноти, а також синтетичні забезпечені боргові облігації.

У числі емітентів боргових зобов'язань, що підлягають страхуванню за допомогою кредитних деривативів, — більшість країн з ринками, що розвиваються. Особливою популярністю користуються країни Азіатсько-Тихоокеанського регіону, що цілком зрозуміло і закономірно: саме вони останніми роками були одними з основних реципієнтів іноземних інвестицій, об'єм кредитних ризиків по яких особливо високий (Південна Корея, Китай, Малайзія, Тайланд).

Велику частку в цьому сегменті ринку складають латиноамериканські борги (Аргентина, Бразилія, Мексика), що історично виконують важливу роль для американських (США, Канада) і частини європейських (Іспанія, Португалія) інвесторів.

Разом з тим характерною межею ринку є порівняно невисока популярність боргових зобов'язань розвинених країн. Так, РКД на суверенні борги США і Канади по числу учасників значно менше, ніж на борги країн Азії і Латинської Америки. Це пояснюється високими кредитними характеристиками цих країн і відповідно украй низьким рівнем кредитного ризику. Боргами США активно торгують трохи більше 40% всіх учасників ринку, а південнокорейські борги привертають увагу 57% учасників.

Існують чіткий розподіл страхованих ризиків по регіонах і свого роду спеціалізація окремих регіонів на конкретних видах кредитного ризику при хеджуванні за допомогою кредитних деривативів. По боргах, наприклад, якнайменше розвинених країн і країн з ринками (країни Африки, Латинської Америки, Азії, деякі країни Східної Європи, Росія), що розвиваються, переважає страхування ризику країни (від 55 до 93% всього обсягу кредитних ризиків).

Що стосується боргових зобов'язань розвинених країн, то по них інвестори вважають за краще страхувати банківські і корпоративні ризики. Це пояснюється тим, що ризик країни або незначний, або вкрай низький, а ось окремі представники корпоративного або банківського сектора можуть бути носіями вкрай високого рівня кредитного ризику.

Зростання об'ємів РКД супроводжується збільшенням числа його учасників. Це пояснюється поступовим поліпшенням законодавчого регулювання операцій з кредитними деривативами, а також багатофункціональністю даних інструментів в області ризик-менеджменту.

Поза сумнівом, розширення кола суб'єктів за рахунок активнішої участі страхових організацій, хеджових і пенсійних фондів сприяє збільшенню місткості ринку, швидшій розробці стандартизованої документації по всіх інструментах, виявленню нових можливостей використання кредитних деривативів.

Збільшення об'єму ринку, що супроводжується зростанням уваги до нього з боку організацій різних сфер діяльності, свідчить про все більше залучення кредитних деривативів в процес управління ризиками. Спочатку задумані як засіб страхування від несприятливої дії кредитного ризику, кредитні деривативи на сучасному етапі розвитку відрізняються багатофункціональністю. Сфера їх застосування не обмежена рамками банківської діяльності або межами одного ринку. Можливість відділення ризику від активу, що породжує його, і подальшої передачі цього ризику привела до виникнення нових областей застосування похідних фінансових інструментів, в яких вони можуть виступати як гідна альтернатива традиційним інструментам страхування.

Використання кредитних деривативів для побудови ефективніших банківських портфелів, з погляду кінцевого користувача, перш за все припускає, як і у випадку з іншими похідними фінансовими інструментами, скорочення транзакційних витрат, а також витрат, пов'язаних з володінням базовим активом.

Висновок операції з кредитними деривативами, по суті, означає заняття сторонами певної позиції по базовому активу, тому використання цих інструментів відкриває для портфельних менеджерів можливість здійснення непокритих продажів кредитів або облігацій. Результатом цих дій є звільнення частини капіталу для вкладення в більш прибуткові активи.

Унікальність кредитних деривативів полягає у тому, що вони дозволяють здійснювати непокритий продаж кредитних інструментів при прийнятному рівні ліквідності і при незначному рівні ризику, що в звичних умовах практично неможливе. Це дає можливість користувачу «перевернути» профіль кредитного ризику (одержати невелику премію в обмін на ризик великих збитків) і у результаті платити невелику премію за можливість отримання великого виграшу при виникненні проблем з кредитом. Дана технологія дозволяє продати не тільки окремий кредит, але і цілу корзину кредитів, а також одержати прибуток від негативної кредитної оцінки. Крім того, можливість непокритих продажів дає простір для арбітражних операцій.

Для глобальних кредитних ринків в даний час характерні істотні розбіжності в оцінці одного і того ж кредитного ризику за допомогою різних класів активів, термінів обігу, рейтингових груп, часових зон, валют і т.д. Ці розбіжності пояснюються тим, що раніше учасники, що проводили арбітраж, не мали нагоди купувати дешеві облігації, займаючи «короткі» позиції по дорогих паперах, і тим самим одержувати арбітражний прибуток.

Кредитні деривативи — менш дорогий спосіб скорочення ризику по окремих кредитах в порівнянні з безпосереднім продажем активів на наявному ринку, продажем часток участі або цесією. Банк, що продає кредитний ризик по активах, що належать йому, у результаті несе менші адміністративні обов'язки: для продажу кредитного ризику через деривативи не вимагається вносити істотні зміни в кредитну документацію і одержувати згоду всіх учасників кредитного процесу на здійснення операції.

Для банків з вузькоспеціалізованою сферою кредитування кредитні деривативи є способом зниження ризику концентрації. Це досягається шляхом придбання кредитного захисту від дефолту конкретного позичальника або за допомогою хеджування ризику погіршення кредитних характеристик конкретного активу на додаток до дефолту. Разом з тим, придбавши кредитний ризик за допомогою деривативів, банки можуть диверсифікувати власний кредитний портфель. Крім того, шляхом додавання в портфель кредитного ризику, що має низьку кореляцію із загальним портфельним ризиком, вони можуть підвищити загальний рівень прибутковості свого портфеля. На даний момент найбільших успіхів в цій області досягли найбільші інвестиційні банки, наприклад J.P.Morgan, Deutsche Bank.

Для порівняно невеликих за розміром учасників ринку синдикованих позик кредитні деривативи є способом придбання кредитного ризику з вигіднішим спредом, ніж їм це доступно на наявному ринку. Для багатьох учасників ринку використання цих похідних інструментів дозволяє проводити операції з раніше недоступними класами активів, а також відкриває можливості для застосування фінансового важеля по кредитних або облігаційних позиціях.

Користувач може визначити для себе прийнятний рівень важеля по кредитних інвестиціях. Привабливість співвідношення між ризиками поза балансом і на балансі залежатиме від самого користувача: чим більше валюта балансу, тим більше привабливий позабалансовий альтернативний варіант. Так, банківські кредити традиційно не були привабливим активом для хеджових фондів і інших небанківських інституційних інвесторів. Це обумовлено двома причинами: 1) адміністративним тягарем ухвалення і обслуговування даних кредитів і 2) відсутністю ринку репо по даних активах. Без можливості фінансових інвестицій в банківські кредити на забезпеченій основі через ринок репо прибутковість на капітал, пропонована банківським кредитами, не була особливо привабливою для організацій, що не займаються незабезпеченим фінансуванням.

Проте приймаючи на себе ризик по банківських кредитах за допомогою свопу на сукупний дохід і одержуючи по свопу чисті надходження від кредиту, хеджовий фонд може виробити фінансування позиції. Одночасно він йде від адміністративних витрат, пов'язаних з прямим володінням активом, який за умов свопу знаходиться у контрагента. Рівень фінансового важеля залежить від суми забезпечення, що вимагається платником сукупного доходу від фонду.

Найбільший інтерес у портфельних менеджерів кредитні деривативи викликають, мабуть, у зв'язку з можливістю побудови унікальних активів, не доступних учасникам ринку іншим способом (наприклад, в результаті ухвалення або продажу кредитного ризику по вибраних десяти роках з 30-річного терміну обігу конкретної облігації). При цьому інвестори уникають приймати на себе відсотковий ризик, пов'язаний з безпосереднім володінням боргами позичальника.

При проведенні диверсифікації свого портфеля шляхом продажу несприятливих, з погляду банку, кредитів банки нерідко стикаються з суперечністю між двома цілями: 1) позбавитися зайвого кредитного ризику і 2) зберегти плідні відносини з позичальниками. Використання кредитних деривативів покликаний вирішити цю проблему. Кредитні деривативи в змозі забезпечити передачу кредитного ризику без передачі самого активу, тому їх застосування дозволить банкам досягти одночасно двох цілей.

Продавши кредитний ризик, банки можуть розвантажити свій кредитний портфель для приведення його у відповідність внутрішнім нормативам і здійснення ефективнішої кредитної політики. Використання кредитних деривативів дозволяє банкам очистити свій баланс від неблагополучних кредитів за допомогою їх виведення на спеціальні забалансові рахунки. Вдаючись до допомоги цих інструментів, банк, з погляду бухгалтерського обліку і ризик-менеджменту, може вважати застрахований таким чином актив гарантованим, не інформуючи корпоративного клієнта про списання кредиту з свого балансу.

Визнання активу гарантованим відкриває банкам можливість надавати нові кредити. В той же час вони залишають за собою право володіння активом і можуть зберегти сприятливі і плідні відносини з колишніми клієнтами-боржниками. Це вкрай вигідно банкам, зацікавленим в збереженні і розвитку клієнтської бази і прагнучим підтримувати і розширювати відкриті кредитні лінії. Крім того, банки можуть запропонувати своїм клієнтам новий вид послуг, забезпечивши їм доступ до ризиків по кредитах з банківського портфеля і відповідним рівням прибутковості.

Виконуючи інформаційну функцію, кредитні деривативи дають можливість інвестору спрогнозувати майбутню вірогідність дефолту і на їх основі зайняти відповідну позицію.

Що стосується страхування від ризику банкрутства основних клієнтів, то цей спосіб застосування кредитних деривативів вельми схожий з політикою банків, направленої на розчищання свого балансу від зайвих кредитів і зниження кредитного ризику з розрахунку на конкретного позичальника. Цей спосіб страхування найбільш прийнятний для вузькоспеціалізованих компаній.

Багато крупних інвесторів користуються кредитними деривативами для забезпечення ефективнішого проектного фінансування. Основними способами досягнення цієї мети є хеджування ризику країни за великими інвестиційними проектами і забезпечення незмінності грошових потоків після оголошення дефолту країною — реципієнтом інвестицій.

Стратегічний інвестор, що фінансує великий проект через пряму участь в капіталі, приймає на себе операційний і проектний ризики. Проте в його плани навряд входить ухвалення на себе всього ризику країни.

Інвестор, зайнятий фінансуванням великих проектів, по яких потоки платежів визначені наперед, в змозі побудувати складнішу схему хеджування ризику країни. Кредитні свопи можуть бути структуровані таким чином, що інвестор при настанні дефолту одержить платежі, як і до дефолту.

Кредитні деривативи можуть зацікавити співробітників будь-якої фірми, чекаючих бонус за виконану роботу або інші заслуги. Вони, зокрема, можуть заплатити спеціалізованій компанії премію, що становить декілька відсотків від очікуваного бонуса, щоб застрахуватися від банкрутства працедавця. Іншими словами, вони укладають з третьою компанією свого роду дефолтний своп, страхуючи ризик неотримання виплат, що належать їм.

Співробітники, що в той же час застрахувалися таким чином, можуть свідомо вести компанію до банкрутства, переслідуючи корисливі цілі. Для них банкрутство не буде катастрофою, оскільки за умов ув'язненого з третьою компанією свопу вони одержать грошову винагороду, що належить їм.

Банки, що виконують дилерські функції, можуть укладати угоди з кредитними деривативами, великою частиною керуючись іншими міркуваннями, ніж досягнення ефективної структури портфеля або підвищення загального рівня прибутковості. Незалежно від власних установок у області портфельного управління вони бачитимуть джерело свого доходу в самому здійсненні операцій по купівлі-продажу кредитних інструментів. Вони можуть виступати утримувачами активів, вказаних в їх операціях з кредитними деривативами, або взагалі не купувати їх.

Читайте також:

1. Амортизація як джерело фінансових ресурсів підприємств
2. Аналіз доцільності фінансових інвестицій у корпоративні права.
3. Аналіз ефективності кредитних операцій
4. Аналіз рівня, динаміки та структури фінансових результатів підприємства
5. Аналіз стратегічних альтернатив та визначення оптимальної стратегії формування фінансових ресурсів
6. АНАЛІЗ ФІНАНСОВИХ ЗВІТІВ
7. Аналіз фінансових інвестицій та їх ефективності.
8. Аналіз фінансових коефіцієнтів.
9. Аналіз фінансових результатів діяльності туристичних підприємств
10. Аудит банківських та кредитних операцій
11. Аудит фінансових результатів роботи підприємства
12. Аудиторські докази щодо тверджень керівництва у фінансових звітах отримуються безпосередньо в процесі проведення тестів контролю та процедур по суті.

Переглядів: 1204