• Гідрологія і Гідрометрія
• Господарське право
• Економіка будівництва
• Економіка природокористування
• Економічна теорія
• Земельне право
• Історія України
• Кримінально виконавче право
• Медична радіологія
• Методи аналізу
• Міжнародне приватне право
• Міжнародний маркетинг
• Основи екології
• Предмет Політологія
• Соціальне страхування
• Технічні засоби організації дорожнього руху
• Товарознавство продовольчих товарів

Моделі визначення вартості позиченого капіталу

Рис. 6.4. Зміна вартості власного капіталу в залежності від рівня ризику

Приклад 1. Підприємство ABC є відносно стабільною компанією з величиною β= 0.5. Величина процентної ставки без ризикового вкладення капіталу рівна 6%, а середня фондового ринку - 9%. Згідно цінової моделі капітальних активів вартість капіталу компанії рівна:

Се = 0,06 + (0,09 - 0,06) х 0,5 = 7,5%.

Усі наведені вище моделі є лише оціночними. Дійсність така, що ні одна із моделей не може точно передбачити істину вартість власного капіталу і зазвичай всі моделі в кінцевому підсумку приводять до різних результатів.

Приклад 2. Величина показника β компанії XXX рівна 1.5. Поточна ринкова ціна акції складає $20, а величина прибутку на 1 акцію в мину­лому році була $2. Величина дивіденду, який виплачується в поточному році в розмірі 6%. Вважаючи, що процентна ставка без ризикового вкладення капіталу рівна 6%, а середній доход по всьому ринку складає 9%, необхідно вирахувати вартість власного капіталу з використанням всіх трьох методів.

Для моделі росту дивідендів:

Для цінової моделі капітальних активів:

Для моделі прибутку на акцію:

Як видно, для всіх трьох моделей ми отримали різні результати. В даному випадку розходження несуттєве, хоча в реальній практиці різності в оцінках можуть бути більш драматичними.

Модель премії за ризик.Ця модель займає особливе місце, оскільки віддзеркалює договірний характер. Договір (угода) укладається між підприємством і потенційним інвестором про те, яка повинна бути премія за ризик вкладення капіталу. Якщо С_n - рівень віддачі на вкладені гроші інвесторам при звичайних (номінальних) для нього можливостях, то вартість капіталу, вкладеного в дане підприємство оцінюється за формулою:

(6.5)

де RP- премія за ризик.

Потенційних західних інвесторів можна привабити для вкладання капіталу в підприємства України і інших країн СНД тільки великою премією за ризик. Сукупний інвестор у вигляді множини фізичних осіб, що проживають за кордоном, не може стати таким інвестором з очевидних причин. У зв'язку з цим, українському підприємству при­ходиться розраховувати лише на певне достатньо велике закордонне підприємство у якості інвестора. І в цьому випадку прийдеться викорис­тати модель премії за ризик, оскільки ніякої іншої інформації немає.

Вартість нового залученого капіталу.Необхідний доход на новий (знову залучений) власний капітал зазвичай вищий, ніж необхідний доход на існуючий власний капітал. Коли компанія випускає додаткові акції, зазвичай отримує дещо менше ринкової ціни існуючих акцій.

Це пов'язано з витратами щодо випуску додаткових акцій і, окрім того, з бажанням забезпечити швидкий розпродаж нових акцій (їх про­дають за ціною нижчою ринкової).

При розрахунку вартості знову залученого капіталу прийнято використовувати наступну формулу в рамках моделі росту дивідендів:

(6.6)

де F - так звана вартість випуску, яка віддзеркалює закономірність зниження ринкової вартості нових акцій.

Приклад. Компанія очікує в наступному році $1.24 виплати диві­дендів на одну акцію при очікуваному річному росту дивідендів у 8%. В теперішній час акції компанії продаються за ціною $23 за акцію. Відповідно з формулою (6.2) вартість власного капіталу компанії складає:

В наступному році компанія планує випустити нові акції, витрача­ючи на випуск 10% вартості акцій. Згідно формули (6.6) при F = 10% отримаємо наступну вартість знову випущених акцій:

Модель визначення вартості привілейованих акцій.Ця модель є надзвичайно простою, оскільки доход на привілейовані акції встанов­люється зазвичай дуже простим способом: по привілейованих акціях зазвичай виплачується фіксований дивіденд і поверх цього дивіденду, незалежно від розміру прибутку, нічого не виплачується. Тому необ­хідний доход по привілейованих акціях (вартість привілейованих акцій) розраховується за формулою:

(6.7)

де D- величина щорічного дивіденду на акцію;

Р - ринкова ціна однієї акції.

Приклад. По привілейованих акціях компанії XXX виплачується щорічно дивіденд у розмірі $8, поточна ринкова ціна акції $100. Відповідно вартість привілейованої акції компанії XXX складе

Якщо ринкова ціна привілейованих акцій зменшиться до $80 за одну акцію, то вартість привілейованих акцій зросте до

В процесі своєї діяльності підприємство використовує позичені (чужі) засоби у вигляді:

■ довгострокового кредиту від національного банка, комерційних банків, інших підприємств (структур);

■ випуску облігацій, що мають заданий термін погашення і номіналь­ну процентну ставку.

В першому випадку вартість позиченого капіталу рівна процентній ставці кредиту, яка визначається шляхом договірної угоди між креди­торами і позичальником в кожному конкретному випадку.

В другому випадку вартість капіталу визначається величиною, що виплачується по облігації купона або номінальною процентною ставкою облігації, вираженої в процентах до її номінальної вартості. Номінальна вартість - це ціна, яку заплатить компанія-емітент власнику облігації в день її погашення. Зрозуміло, що термін, в який облігація буде по­гашена, вказується при їх випуску.

В момент випуску облігації, зазвичай, продаються за їх номінальною вартістю. Відповідно в цьому випадку вартість позиченого капіталу C_d визначається номінальною процентною ставкою облігації І_n:

(6.8)

Ефективна вартість позичених засобів.У відмінності від доходів, які виплачуються акціонерам, проценти, що виплачуються за позичений капітал, включаються у витрати виробництва і податком не обклада­ються. Таким чином, вартість позиченого капіталу після сплати податків стає нижчою кінцевої дохідності (або вартості до сплати податків).

Приклад. Зробимо передбачення, що кінцева дохідність по залуче­ному чужому (позиченому) капіталу складає 10%. Тільки що випущена облігація номіналом $1.000 в цьому випадку буде приносити щорічно 10% ($1.000=$ 100). Якщо величина ставки податку рівна 30%, то витрати у $100 для виплати процентів будуть віддзеркалювати економію на податках в розмірі $30. При цьому витрати на виплату процентів після сплати податків складуть $70 ($100-$30). Тому вартість позиченого капіталу після сплати податків складе $70/$ 1.000=7%.

Для того, щоб відобразити цей фінансовий феномен використовують так звану ефективну вартість позиченого капіталу, яка визначається за формулою:

де Т- ставка податку.

За умов наступного прикладу ми приходимо до такого самого ре­зультату, але більш простим способом

Зважена середня вартість капіталу.Обчислюється за формулою:

Де: Wd, Wpі We- відповідно частки позичених засобів, привілейова­них акцій, власного капіталу (звичайних акцій та нерозподіленого при­бутку):

Сd, Cp,Ce- вартості відповідних часток капіталу, Т- ставка податку на прибуток.

Приклад. Ринкова вартість звичайних акцій компанії АВ складає $450.000, привілейовані акції складають $120.000, а загальний позичений капітал - $200.000. Вартість власного капіталу рівна 14%, привілейова­них акцій - 10%, а облігацій компанії - 9%. Необхідно визначити зваже­ну середню вартість капіталу компанії при ставці податку Т= 30%. Вирахуємо спочатку частки кожної компоненти капіталу.

Контрольні питання

1. Які види інвестицій існують дати їм характеристику?

2 .Які джерела фінансування інвестицій?

3 Які фактори впливають на вартість капіталу?

4 Які існують моделі визначення вартості капіталу?

Читайте також:

1. I визначення впливу окремих факторів
2. II. Визначення мети запровадження конкретної ВЕЗ з ураху­ванням її виду.
3. II. Мотивація навчальної діяльності. Визначення теми і мети уроку
4. III. Географічна структура світового ринку позичкового капіталу
5. Ocнoвнi визначення здоров'я
6. Автокореляція залишків – це залежність між послідовними значеннями стохастичної складової моделі.
7. Акціонерні товариства випускають облігації на суму не більше 25 % від розміру статутного капіталу і лише після повної оплати всіх випущених акцій.
8. Алгебраїчний спосіб визначення точки беззбитковості
9. Альтернативні джерела формування підприємницького капіталу
10. Альтернативні теорії вартості
11. Альтернативні теорії капіталу
12. Аналіз вартості капіталу

Переглядів: 762